Dechow F-Score: 이익 조작 위험 신호
Dechow F-Score는 Dechow 등(2011)의 "중요한 회계 왜곡 예측" 모델을 바탕으로, 재무제표의 몇 가지 징후가 과거 회계 왜곡이 적발된 기업들과 얼마나 닮았는지를 점수로 나타냅니다. 결과는 평균적인 기업의 왜곡 발생 확률을 1로 두었을 때의 배수입니다. 이익이 조작됐다는 증거가 아니라, 이익의 질을 더 따져볼 필요가 있는지 알려주는 신호입니다.
공식
모델은 로짓 형태입니다.
예측값 = -7.893 + 0.79·RSST + 2.518·ΔAR + 1.191·ΔInv + 1.979·연성자산 -0.932·ΔROA + 1.029·신규조달
확률 = 1 ÷ (1 + e−예측값) , F-Score = 확률 ÷ 0.0037 (0.0037는 표본 전체의 무조건부 왜곡 발생률)
F-Score 1은 평균적인 기업과 같은 수준, 2는 두 배 높다는 뜻입니다. 구간: 2.45 초과 높은 위험, 1.85 초과 상당한 위험, 1 초과 평균 이상 위험, 그 이하 평균 이하입니다.
구성 요소
- RSST 발생액: 순영업자산(자기자본 + 총차입금 − 현금)의 증가분을 평균 총자산으로 나눈 값. 현금이 뒷받침하지 않는 이익 누적을 잡습니다.
- 매출채권·재고자산 증감: 매출채권이나 재고가 빠르게 늘면 매출·이익의 실현 가능성에 의문이 생깁니다.
- 연성자산 비중: 현금도 유형자산도 아닌 자산의 비중. 추정에 의존하는 항목이 많은지를 봅니다.
- ROA 변화: 수익성이 갑자기 좋아졌는지(계수가 음수이므로 상승하면 점수가 내려갑니다).
- 신규 조달: 자금 조달 압박 여부. 케비엇은 총차입금 증가 여부로 근사합니다.
계산 예시
이 가이드 전체에서 쓰는 가상 회사의 당기와 전기 값으로 계산한 결과입니다(값은 케비엇 계산 엔진이 산출).
| 항목 | 값 | 계수 |
|---|---|---|
| RSST 발생액 (순영업자산 증감 ÷ 평균총자산) | 0.0353 | 0.79 |
| 매출채권 증감 ÷ 평균총자산 | 0.0235 | 2.518 |
| 재고자산 증감 ÷ 평균총자산 | 0.0118 | 1.191 |
| 연성자산 비중 | 0.5278 | 1.979 |
| ROA 변화 (당기 − 전기) | 0.0333 | -0.932 |
| 신규 조달 여부 (차입금 증가 = 1) | 0 | 1.029 |
F-Score는 0.31로 평균 이하에 해당합니다. 평균적인 기업의 0.31배 수준이라는 뜻입니다.
어떻게 읽어야 하나
- 높다고 조작은 아닙니다: 빠르게 성장하는 기업은 정상적인 성장 때문에도 매출채권·재고·조달이 함께 늘어 점수가 높게 나옵니다. 높은 점수는 "확인할 이유"입니다.
- 어떤 항이 원인인지: 점수를 올리는 항을 보고 그 계정(예: 매출채권)의 실체를 점검합니다.
- 낮다고 안심하지는 않습니다: 모델은 회계 왜곡 중 일부 유형의 징후만 봅니다.
양면성: 점수가 높아도 사업 확장 때문이라면 설명이 되고, 점수가 낮아도 현금 흐름과 이익의 방향이 어긋나 있다면 추가 확인이 필요합니다. 순이익 대비 영업현금흐름 같은 다른 이익의 질 지표와 함께 보세요.
한계
- 원 모델은 미국 상장사의 적발 사례로 추정했습니다. 한국 비상장 중소기업에 그대로 맞는지는 검증되지 않았습니다.
- 케비엇은 당기·전기 두 해만 받습니다. 원 모델의 현금매출 증감 항은 전전기 자료가 필요해 계산하지 못하고 0으로 근사합니다. 일곱 개 항 중 계수가 가장 작은 항입니다.
- 신규 조달은 실제 발행 내역이 아니라 총차입금 증가 여부로 근사합니다. 유상증자만 한 경우는 잡히지 않습니다.
- 참고용 분석이며 신용·투자·세무 판단을 대신하지 않습니다.
자주 묻는 질문
- Dechow F-Score가 높으면 분식회계를 했다는 뜻인가요?
- 아닙니다. 과거 왜곡이 적발된 기업들과 재무 징후가 닮았다는 통계적 신호일 뿐이며, 정상적인 성장으로도 높게 나올 수 있습니다. 어느 항이 점수를 올렸는지 확인하는 것이 출발점입니다.
- F-Score 1.0은 무슨 뜻인가요?
- 표본 전체의 평균적인 왜곡 발생 확률과 같은 수준이라는 뜻입니다. 2.0이면 그 두 배입니다.
- Piotroski F-Score와 같은 건가요?
- 이름만 비슷합니다. Piotroski F-Score는 재무 체력을 아홉 가지 기준으로 채점하는 지표이고, Dechow F-Score는 회계 왜곡 확률 모델입니다.
- 계산에 필요한 재무제표 항목은 무엇인가요?
- 당기·전기의 총자산, 자기자본, 총차입금, 현금, 매출채권, 재고자산, 순유형자산, 당기순이익이 필요합니다. 두 해 자료가 모두 있어야 계산됩니다.